读书心得 – 债务危机
看这本书的动机
这本书《债务危机》豆瓣打分很高(8.8分), 作者([美] 瑞·达利欧)也是牛人(桥水创始人).
全球经济的发展和我们每个人都息息相关, 债务危机来了的时候对大家都会有影响, 如果发生严重的通胀或通缩都会对资产价值造成很大的影响. 历史上在德国和日本发生的债务危机, 更是导致民粹主义上台从而引发二战的一个重要因素.
债务危机离我们每个人并不遥远, 经济的发展是有周期的, 一个人的一生可能总是会遇上个几次. 就在就此时此刻, 美国几次加息通胀仍居高不下, 欧洲通胀电费也是高的飞起, 俄罗斯乌克兰在打仗, 中国房地产销售金额大幅下降, 法拍房大幅增多, 年轻人失业率走高, 日本债务猛涨日元大幅贬值等等. 接下来会怎样呢, 不清楚. 不过去了解关于债务危机的一些知识, 总是有助于帮助了解今天和明天.
名词解释
要想读懂这本书, 必须知道很多金融专业词语的定义. 我们在这里罗列开来. 一些是从网上粘贴过来的.
信贷: 狭义地说就是贷款, 赋予别人购买力.
债务: 一个自然人或公司、财团、组织、政府等机构法人亏欠其他个体的东西，可以是金钱，也可以是别的有价物.
债务水平: 国家债务负担的大小, 债务总额/GDP
偿债成本: 企业举债而付出的代价, 简单地说就是付给债权人的利息
偿债总额: 维持一定债务总额前提下的本金和利息支付(利息负担+摊还本金).
债务负担: 债务和偿债总额占收入的比例
名义利率: 是央行或其它提供资金借贷的机构所公布的未调整通货膨胀因素的利率. 例如，张某在银行存入100元的一年期存款，一年到期时获得5元利息，利率则为5%，这个利率就是名义利率。
实际利率: 指剔除通货膨胀率后储户或投资者得到利息回报的真实利率。如果实际利率为负, 意味着通胀率高于贷款利率, 贷款者的购买力在逐渐下降.
去杠杆化: 减轻债务负担的过程.
债务人: 向别人借了钱的人
债权人: 借钱给别人的人
推绳子: 如果决策者进行量化宽松，而私营信贷增长没有回升，决策者就 会觉得自己是在“推绳子”。
债务货币化: 将一个借据（债务）换成另一个借据（新增印钞）
知识
一个人的金融资产是另一个人的金融负债（即偿还资金的承诺）
金钱有两个功能: 交换媒介和财富储藏手段.
债务是偿还某种货币的承诺.
债务持有人认为债务可以转换成货币, 进而转换成商品和服务. 因此他们对货币购买力的损失率(通胀率)和损失的补偿率(利率)的变化极为敏感.
央行只能创造自己能控制的货币和信贷(比如美联储只能提供以美元计价的信贷)
如果一国的汇率的降幅超过了该国货币利率的降幅, 持有该国计价的债务的人就会赔钱. (比如一个人借了100美元, 利率5%, 然后利率下跌了3%对他来说要还的利息少了是好事儿, 但美元要是贬值了20%他就反而赔大了.) 如果投资者认为一国的汇率的下跌难以获得高利率的补偿, 则对该国汇率走势非常不利.
大部分被视为资金的东西其实是信贷 ，而信贷这种东西，会在经济繁荣的时候凭空出现，也会在经济不振的时候凭空消失。例如，在使用信用卡购物时，其实消费者 是在说：“我承诺付款。”消费者和店主一起创造了一份信贷资产 和一份信贷负债。而资金来自哪里？资金是凭空出现的。你凭空创造了信贷，它也会凭空消失。假设店主有理由相信消费者可能不会还款给信用卡公司，因而信用卡公司也不会付款给店主。那么，店主就会认为自己所拥有的信贷资产并不真实存在，而这种观点是正确的。信贷资产并没有转移，而是彻底消失了。
在其他条件相同的情况下，对一国货币/债务的需求越大，其价格就越高，从而造成该国通胀率下行，经济增长率上行（假设央行保持货币数量和信贷数量稳定）。对一国货币/债务的需求减少则会产生相反的效果。
哪些国家/货币最容易出现通胀性债务危机或恶性通胀: 没有储备货币, 外汇储备较少, 外债规模较大, 预算或经常账户赤字规模庞大且不断增加, 实际利率为负, 曾有过高通胀、货币总回报率为负的历史.
一美元的支出，无论是用资金支付，还是用信贷支付，其对价格的影响是一样的。
汇率走势，是产生通胀性萧条的原因.
最容易受到汇率问题冲击的国家有如下特点：债务问题最严重，存在大量以外币计价的债务，对外国资本高度依赖。当萧条出现时，货币疲软成为导致通胀的原因。
核心内容
债务危机周期
信贷危机为何有周期: 在任何时候，你一旦借钱，就会创造出一个周期。买一件你目前买不起的东西，你的消费必然会超出你的收入。借款时，你不仅是在向贷款人借钱，你实际上是在向未来的 自己借钱。在未来的某个时候，你必须要降低消费水平，以偿还债务。在典型情况下，每个短期债务周期（即经济周期）的顶部和底部的债务与收入比率都会高于此前一个短期债务周期，原因何在？因为人的推动—人总是喜欢借钱、花钱，而不愿意还债，这是人的本性。多个短期债务周期叠加，就形成了长期债务周期。
债务危机原因: 因为债务和偿债成本的增速高于偿债所需收入的增速，最后不得不去杠杆化. 去杠杆化进程基本上就是，人们发现自己所谓的财富其实大部分不过是他人的付款承诺，一旦对方不遵守承诺，自己的财富就不复存在了。
债务危机分类
债务危机分类: 通缩性债务危机和通胀性债务危机
（主要取决于一国以外币计价的债务占比, 当以外币计价的债务占比高的时候, 容易发生通胀行债务危机, 反之发生通缩性债务危机.）
下面是书中列举的48场债务危机, 作者尤其考查了GDP降幅超过3%的情况, 并从中找出了这48个案例.
- 通缩性去杠杆周期(21个)
- 美国1926—1936
- 英国1927—1936
- 日本1925—1936
- 法国1926—1938
- 英国1941—1967
- 美国1943—1951
- 挪威1984—1996
- 芬兰1987—2001
- 瑞典1987—2000
- 日本1987—2017
- 美国2004—2014
- 奥地利2005—2017
- 德国2006—2017
- 希腊2005—2018
- 匈牙利2005—2017
- 爱尔兰2005—2017
- 意大利2005—2017
- 荷兰2006—2017
- 葡萄牙2007—2017
- 西班牙2005—2017
- 英国2005—2015
- 通胀性去杠杆周期(27个)
- 德国1918—1925
- 阿根廷1977—1988
- 巴西1977—1987
- 智利1978—1995
- 墨西哥1979—1991
- 秘鲁1980—1986
- 菲律宾1979—1992
- 马来西亚1981—1990
- 秘鲁1986—1995
- 阿根廷1987—1993
- 巴西1987—1995
- 土耳其1990—1995
- 墨西哥1991—2005
- 保加利亚1995—2003
- 泰国1993—2004
- 印度尼西亚1994—2012
- 韩国1994—2001
- 马来西亚1994—2001
- 菲律宾1994—2008
- 俄罗斯1996—2006
- 哥伦比亚1995—2008
- 厄瓜多尔1995—2009
- 土耳其1997—2003
- 阿根廷1998—2012
- 冰岛2005—2016
- 俄罗斯2005—2011
- 俄罗斯2012—2016
通缩性债务危机过程
(1)早期阶段 => (2)泡沫阶段 => (3)顶部 => (4)萧条阶段 => (5)和谐的去杠杆化 => (6)推绳子/正常化
(1)早期阶段
债务增长强劲, 收入增速大于债务增速.
(2)泡沫阶段
债务增速大于收入增速, 经济增长率升高, 债务总量上升, 信心提升, 信贷标准下降, 债务水平持续攀升, 偿债成本上涨更快, 当泡沫到顶部的时候, 经济最脆弱, 但人们自认为富裕程度最高, 对未来信心最大.
支付利息的钱越来越多来自借款, 而不是收入增长, 这一趋势难以持续.
泡沫最明确的特征可以总结如下: 相对于传统标准来看，资产价格偏高。 市场预期目前的高价会继续快速上升。普遍存在看涨情绪。利用高杠杆融资买进资产。买家提前很长时间买入（例如增加库存、签订供应合 同等），旨在投机或应对未来价格上涨的影响。新买家（之前未参与市场者）进入市场。刺激性货币政策进一步助长泡沫（而紧缩性货币政策 会导致泡沫破裂）。
(3)顶部
如果市场已经好到不能再好，但每个人都认为它还 会更好时，市场的顶部就形成了。
因为某种原因造成偿贷压力骤增, 贷款人担心无法拿回现金, 借款人支出减缓, 抛售高风险资产, 压低资产价格, 财富收入加速下行
(4)萧条
债务违约和重组增多, 贷款人和存款人纷纷从金融机构提取现金, 降息作用不明显(因为利率已经接近0), 投资者不愿意提供贷款,
出现偿付问题(根据会计准则已经没有足够资本, 必须关停), 出现现金流问题, 资产价格下跌
如何解决问题:
解决偿付能力问题 => 政府可以（1）提供足够的股权资本；（2）更改会计准则和监管规则，以隐藏问题。
解决现金流问题 => 政府可以通过制定财政政策和货币政策，提供解决问题所需的现金或担保。
实施保护措施 => 提供银行存款保 险，提供最后贷款人资金支持和担保，为系统重要性机构注资， 或将其国有化
选择正确的政策工具 => 减轻债务负担的政策工具分为四大类：（1）财政紧缩；（2）债务违约/重组；（3）债务货币化/印钞；（4）财富转移（从富人转移到穷人）。这其中(1)大错特错, (2)要做并保护系统重要性机构, (3)要做, (4)的作用不大.
(5)和谐的去杠杆化
如果有足够的刺激（印钞/债务货币化和货币贬值），可以抵消通缩性去杠杆化力量（财政紧缩或债务违约），使名义经济增长率高于名义利率，但又不会因刺激过度造成通胀加速，货币严重贬值，从而引发新的债务泡沫，就可以产生和谐的去杠杆化。
如果印钞可以抵销信贷的减少，令通缩的力量被通货再膨胀的力量平衡，则不会导致通胀率上升。
通胀性债务危机过程
(因为通胀性债务危机通常发生在一个国家有大量以外币计价的债务的情况, 所以作者在讲解的时候着重讲解外币的债务是如何产生并变化的, 这里是和通缩性债务危机不同的地方)
(1)早期阶段 => (2)泡沫阶段 => (3)顶部 => (4)萧条阶段 => (5)正常化阶段
(在第4个阶段（萧条阶段）之前，通胀性 债务周期与通缩性债务周期的展开路径非常相似。)
(1)早期阶段
债务水平较低, 刺激出口, 吸引外资, 生产率提高, 债务和收入的增速相当
(2)泡沫阶段
资本大量流入, 资产回报率升高, 经济强劲增长, 更多的资本流入, 债务与收入的比率急剧升高, 股市上涨, 货币升值,
外币计价债务上升, 负债迅速增加
(3)顶部
资本流入减少, 资产价格疲软, 经济增速下降, 资本外逃开始加速, 出口收入减少, 资产价格暴跌
(4)萧条阶段
货币贬值, 外汇减少, 进口价格上涨, 通胀率上升, 支出停止增长, 债务问题出现, 资本流入快速放缓, 资本持续外流, 资产价格暴跌
如何解决问题:
低汇率具有以下功 能：（1）有利于贸易平衡；（2）能产生正回报；（3）维持适合国内经济环境的利率。所以维持低汇率是不错的.
最好的办法是让货币大幅快速贬值。虽然这会让那些做多该货币的人利益受损，但也为那些抄底的投资者提供了一个诱人的获利机会，因为持有该货币很可能获得正回报（即期汇率上升加上利率差异）。
(5)正常化阶段
当一国货币的供给与需求相对于他国货币取得平衡时，形势 就会好转，并最终恢复正常。
(6)恶性通胀
但有时，通胀性萧条会演变为恶性通胀。恶性通胀是指通胀水平极高（商品和服务的价格每年至少翻一番），造成大量财富损失，经济陷入严重困境。
通胀性萧条演变为恶性通胀的案例最重要的特征是，决策者无法解决国际收支与偿债成本之间的不平衡，并在长时间内通过大量印钞维持对外支出。
在恶性通胀期间，进行投资应遵循几条基本原则：做空货币 ，尽可能把钱汇到国外，购买大宗商品，投资大宗商品行业（例 如黄金、煤炭和金属）。
货币政策
(1)利率驱动的
通过降息，央行可以通过以下方式刺激经济：（1）产生积极的财富效应，因为降息提高了大多数投资的现值；（2）减少月度还款额，降低信贷购物的难度，进而提高需求（尤其是对耐用品和住 房等利率敏感商品的需求）；（3）减轻偿债负担，从而改善现金流和支出。第一种货币政策往往是应对债务危机的首选，但当短期利率降至0%时，第一种货币政策将无法有效运作，此时央行必须转向第二种货币政策。
(2)量化宽松
现在所谓的“量化宽松”（即印钞和购 买金融资产）。量化宽松通过影响投资者/储蓄者的行为（而不 是影响借款人/消费者的行为）产生作用，因为其机制是购买对投 资者/储蓄者影响最大的金融资产（通常是债务资产）。央行购买债券就是在给予投资者/储蓄者现金，而投资者/储蓄者通常会使用这些现金购买他们认为更具吸引力的金融资产。在第一种货币政策（调息）和第二种货币政策（量化宽松）处于极限的情况下，就要找其他的刺激方法.
(3)直接地为消费者提供资金
更直接地为消费者（而非投资者/储蓄者）提供资金，激励他们消费。在获得额外的资金和信贷后，富裕人士的消费动机小于富裕程度较低的人。因此，当贫富差距很大且经济疲软时，将消费能力给予富裕程度较低的人群会更富有成效 。最有效的方法是财政政策和货币政策相结合，因为这样既能确保提供资金，又可以确保这些资金被用于消费。一般情况下，央行仅仅给钱（“直升机撒钱”）的效果不如在给钱的同时为人们提供花钱的动机。
作者的一些观点
我认为，大量举债的风险主要在于决策者是否有意愿和能力将坏账损失分摊到多年。在我经历和研究的所有案例中，我都看到了这种情况。 决策者能不能做到这一点，取决于两个因素：（1）债务是否以决策者能够控制的货币计价；（2）决策者能否对债权人和债务人施加影响。
我发现在几乎所有的债务危机中，只要债务是以一国的本币计价，则决策者都有可能妥善处理。因为决策者拥有灵活性，可以把债务问题的不良影响分散到未来若干年，这样债务问题就不是大问题 。在大多数情况下，债务危机之所以导致了严重的经济问题，都是因为决策者未能及时采取措施将影响分散化。
通常情况下，与采用法定货币体系的政府相比，货币体系与黄金、大宗商品或外币挂钩的政府被迫实施更为紧缩的货币政策 。但最终，债务紧缩带来巨大的痛苦，政府不得不放弃这一政策 ，打破挂钩，并开始印钞（它们或放弃原有的货币体系，或改变单位货币所能交换的大宗商品的数量或定价）。
央行政策以控制通胀率和经济增长率为目标，并不针对泡沫管理，但在通胀率和经济增长率似乎并不过高的情况下，央行政策带来的债务增长为泡沫的产生提供了资金。在我看来，央行应当把“保持债务水平的可持续性”作为目标之一，确保无论信贷被用于何处，收入增长都足以偿债。这一点非常重要。泡沫的极度膨胀和破裂会造成严重的经济后果，决策者忽视泡沫管理是不明智的，我希望他们会改变观点。
但典型的货币政策并不足以管理泡沫，因为泡沫仅出现在一些特定的经济部门，而央行关注的是整体经济情况，在泡沫阶段央行的政策反应往往会滞后。为了更好地预测债务危机，我们必须考察单个实体的具体偿债能力，而这是平均值无法体现的。更具体地说，即使整个经济体的债务与收入比率或偿债与收入比率较高，只要债务在整个经济体中的分布较为平均，也不会造成太严重的问题，相对糟糕的情况是，大量债务集中在某几个重要实体中。
我们研究的所有去杠杆化案例（囊括过去100年间绝大多数的去杠杆化进程 ），最终都出现了大规模的货币创造、财政赤字和货币贬值（货币兑换黄金、大宗商品和股票贬值）现象。
在周期的上升阶段严重依赖外资并经历了最大资产泡沫的国家 ，最终都出现了最坏的结果。
“房价上涨越多，信贷标准就越低（即使反过来才合乎逻辑），但贷款人和借款人发现，发放贷款和借款购房都很有利可图。信贷支撑的购房活动推动了房价上涨，创造了自我强化的预 期，吸引了不想错过时机的新借款人/贷款人。这是泡沫时期的典型现象。换句话说，市场继续加杠杆，更积极地下注房价会继续上涨。与此同时，随着房价上涨鼓励生产，供应量也在增加。从逻辑上来看，市场恰恰应该采取相反的行动：那些押注价格变化的人应该更倾向于去杠杆或抛售，而那些贷款方则应该更加谨慎。然而，这种荒谬的思维模式在泡沫时期非常典型。
在最佳的债务危机管理案例中，决策者一般有如下特点：（1）能迅速认识到 信贷问题的严重程度；（2）政府不会拯救每个非核心机构，而是评估让出现问题的机构破产并重组所带来的益处及其对其他信 誉良好的贷款人和借款人产生的不利影响，加以平衡；（3）打造或恢复强大的信贷渠道，这样信誉良好的借款人未来就可以获得借款；（4）在应对坏账的同时，确保经济增长率和通胀率处 于可接受的水平。从长远来看，决策者必须做出的最重要的决定是，他们是要进行体制改革，解决造成债务问题的根本原因，还是只进行债务重组，分散债务危机的影响，使痛苦不至于难以忍受。
我自己的想法
作者多次提到, 往往造成债务危机的是金融行业的人, 但是在发生债务危机的时候, 政府(美联储 财政部)必须迅速拿钱来救助这些金融机构(尤其是系统重要的机构), 不然只会造成更大的灾难.
也就是说造成问题的罪魁祸首反而获得最大的帮助, 金融公司在经济上行阶段可以赚大钱, 啥时候崩了也有政府兜底, 还有这么好的事儿么. 对这些人甚至没有任何的惩罚. 很多银行在美国08年金融危机拿了政府救助之后, 转头就给员工发了高额的奖金.
所谓大而不倒, 就是把自己搞的很大很大, 以至如果自己崩了就会拉倒一大片人, 这样自己就会成为具有系统性风险的机构, 在出问题的时候, 因为政府不能冒风险让自己倒下所以就会出钱救自己.
感觉这个行业的道德风险真的很严重.
感觉《桥水每日观察》是个好东西, 书中提到 : “在整个美国08年债务危机期间，盖特纳(美国财政部长)每天都会读《桥水每日观察》. 包括萨默斯在内的许多专家都将《桥水每日观察》视为私营部门提供的最明智和最可靠的经济分析之一”. 网址在这里: https://www.bridgewater.com/research-and-insights.
如果只从中国这30年的发展来总结规律, 认为经济只会越来越好盲目乐观是很可怕的. 事实是经济发展是有周期的, 现在贷款多花1块钱, 以后就要少花1块钱. 有上行必然就有下行. 赚钱没有尽头, 说不定现在挺好的啥时候就遇到债务危机了, 还是要重视每一天活在当下吧.
无论是经济发展好的时候, 还是债务危机来的时候, 贫富差距都是很难减小的. 作者提到除非发生了暴动, 把富人阶级赶跑, 不然贫富差距依然改变不了.
最后, 我们还是要注意好现金流, 不可太激进投资.